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广发证券发布研报称，首次覆盖四环医药（00460），给予“买入”评级。该行预计公司2026-2028年实现营收29.5/39.1/49.1亿元，归母净利润6.0/8.6/11.2亿元。参考可比同业，给予公司2026年15倍PE估值，对应合理价值1.11港元/股，参考汇率为1港元兑0.86元人民币。公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量，当前管线储备丰富，中长期成长潜力强劲。
广发证券主要观点如下：
公司2025年利润扭亏为盈，进入业绩兑现阶段
四环医药早期起家于心脑血管等仿制药业务，是国内优秀的综合型制药企业，在医药集采期主动求变，积极向医美与创新药业务转型，2012年收购轩竹生物、2014年与韩国Hugel达成战略合作。多年研发积淀与业务调整初显成果，公司2025年利润扭亏为盈，2026年上半年归母净利润达2.2亿元，进入业绩兑现阶段。旗下两大创新药子公司加速迈向商业化，医美业务随管线逐步丰富，过去三年保持超行业的高增长，已成为主营业务和主要增长动力。
医美全管线覆盖，单品体量近十亿元
公司依托代理+自研布局医美赛道，已形成覆盖肉毒素、射频微针、再生材料及水光产品的多元矩阵。代理业务上，公司引入韩国乐提葆肉毒，2025年销售近10亿元，借助Sylfirm X射频微针、铂安润玻尿酸等产品快速切入市场。
自研方面，公司持续完善少女针、童颜针、PHA等再生材料布局，2026年上半年渼颜空间自研产品聚乳酸面部填充剂新增6款规格获批。渠道受益于肉毒素强绑定与美学方案布局强势扩张，截至2026年上半年，医美渠道覆盖终端机构超9000家，于行业承压下实现医美收入6.9亿元，同比增长18.5%，税前利润3.4亿元，同比增长10.9%。
创新药商业化加速，打开长期价值空间
公司持续推进创新药平台建设，围绕肿瘤、消化及代谢等疾病领域打造差异化产品矩阵，已于2025年第四季度完成轩竹生物分拆上市，创新药资产实现独立定价。惠升生物围绕SGLT-2抑制剂、胰岛素及GLP-1等重点赛道布局多款产品，随着产品陆续获批及商业化推进，持续释放增长潜力。
2026年上半年创新药板块实现收入2.6亿元，同比增长349.1%，核心产品陆续获批上市并进入商业化阶段，有望形成加速减亏与长期价值提升的双重驱动。
盈利预测和投资建议
公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量，表观利润显著修复。当前管线储备丰富，中长期成长潜力强劲。该行预计公司2026-2028年实现营收29.5/39.1/49.1亿元，归母净利润6.0/8.6/11.2亿元。参考可比同业，给予公司2026年15倍PE估值，对应合理价值1.11港元/股，首次覆盖给予“买入”评级，参考汇率为1港元兑0.86元人民币。
风险提示：批证进度不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软。
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责任编辑：卢昱君
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